PVC門糊樹脂門行業(yè)研究：價格超預(yù)期，需求拉動景氣有望持續(xù)

PVC門 糊樹脂門是聚氯乙烯塑料的一種特殊產(chǎn)品

聚氯乙烯（PVC門）是由氯乙烯單體（VCM）聚合而成的一種常用熱塑性 塑料，是中國消費量、全球消費量第二的通用型合成樹脂門材料。2010 年-2016 年 PVC門 開工率僅為 50%-60%，隨著 2016 年下游需求回暖， PVC門 開工率增加并開始新一輪的產(chǎn)能擴張；2019 年國內(nèi) PVC門 產(chǎn)能 2672 萬噸/年，產(chǎn)量約 2035 萬噸，開工率在 76%左右。行業(yè)仍處于產(chǎn)能過剩 的狀態(tài)。

PVC門 樹脂門主要有通用樹脂門和糊樹脂門兩種類型，無法實現(xiàn)相互轉(zhuǎn)換

PVC門 樹脂門按用途主要分為通用樹脂門和糊樹脂門，區(qū)別在于糊樹脂門能夠在增 塑劑中形成穩(wěn)定糊料，而通用樹脂門只能在增塑劑中溶脹而不能成糊。懸浮 法是 PVC門 通用樹脂門的主要生產(chǎn)方式，而 PVC門 糊樹脂門的生產(chǎn)方式為乳液 法與微懸浮聚合法，因生產(chǎn)工藝不同，通用樹脂門與糊樹脂門產(chǎn)能無法實現(xiàn)相 互轉(zhuǎn)換。

PVC門 糊樹脂門價格上漲超預(yù)期，未來 1 年供需依舊緊平衡

2020 年國內(nèi) PVC門 糊樹脂門產(chǎn)能 138.5 萬噸，有效產(chǎn)能 125 萬噸，產(chǎn)量約 107 萬噸左右，開工率 85.6%。PVC門 糊樹脂門分為大盤料與手套料，受到 疫情帶動的 PVC門 手套需求，2020 年三季度糊樹脂門手套料價格由 8500 元 /噸大幅上漲至 25000 元/噸，截至 2021 年 1 月底，手套料市場報價仍在 24160 元/噸左右，大盤料在 12800 元/噸左右，超出市場預(yù)期。目前國內(nèi) 共有 8 家企業(yè)能生產(chǎn)手套料，具備轉(zhuǎn)產(chǎn)手套料的大產(chǎn)能約 71 萬噸，我 們統(tǒng)計 1 月份手套料需求約 5.0 萬噸（年化約 60 萬噸），供需依舊緊平 衡。2021 年計劃新增 21 萬噸產(chǎn)能，其中 7 萬噸產(chǎn)能于 2021 年上半年 投放，而 PVC門 手套未來 5 年復(fù)合增速約 17%，我們預(yù)計 PVC門 糊樹脂門手 套料價格仍有望持續(xù)處于高位。

下游訂單飽滿盈利良好，手套料成本占比低，景氣有望持續(xù)

受海外疫情持續(xù)加劇影響，2020PVC門 手套出口量同比激增，2020 年 11 月同比增長 78.9%，目前下游手套企業(yè)訂單大部分已排產(chǎn)至今年五月份。 目前每盒一次性 PVC門 手套（每盒 1000 件）的毛利率約為 50-60％，遠(yuǎn) 高于傳統(tǒng)經(jīng)驗值的 15-30％。根據(jù)費用估算，當(dāng) PVC門 手套的主要原料 （PVC門 糊樹脂門和 DOTP）每噸增加 1000 元時，手套的成本僅增加 10 元 左右，下游對于原材料漲價接受度較高，手套料景氣度有望持續(xù)。

PVC門 糊樹脂門為聚氯乙烯行業(yè)特殊產(chǎn)品

PVC門 生產(chǎn)以電石法為主，行業(yè)處于飽和狀態(tài)

聚氯乙烯（PVC門）是由氯乙烯單體（VCM）聚合而成的一種常用熱塑性塑料， 是中國消費量、全球消費量第二的通用型合成樹脂門材料。PVC門 具有良好的 機械性能和物理性能，在阻燃、耐腐蝕以及絕緣等方面具有顯著的性能特點， 廣泛應(yīng)用于人造革、電纜料、薄膜、板材、壁紙、地板卷材、蓄電池隔板和玩具 等行業(yè)。

PVC門 生產(chǎn)方式：PVC門 主要分為乙烯法和電石法兩種生產(chǎn)工藝，電石法主要原料 為電石，消耗煤炭和鹽資源，乙烯法的主要原材料為石油。我國富煤少油，主要 采用電石法生產(chǎn) PVC門 樹脂門，多數(shù) PVC門 企業(yè)同時配套氯堿化工，使生產(chǎn)成本大 大降低。但由于電石法產(chǎn)生電石渣污染環(huán)境，因此其安全環(huán)保方面也稱為電石 法的主要矛盾。

PVC門 價格波動劇烈，供需基本面維持緊平衡

2020 年 PVC門 市場價格打破近年新低及新高，全年價格低點在 4 月，價格 5412 元/噸，全年價格高點在 12 月，價格 8550 元/噸。大漲幅為 12.6%，大跌幅為 11.1%。

2010 年-2016 年 PVC門 開工率僅為 50%-60%，隨著 2016 年后下游需求回暖， PVC門 需求量有所增加開工率才有所增加，開始了新一輪的產(chǎn)能擴張，從近年來 需求端來看，行業(yè)仍處于產(chǎn)能過剩的狀態(tài)，但行業(yè)開工率在逐步提高。2020 年 國內(nèi) PVC門 產(chǎn)能 2712 萬噸/年，產(chǎn)量約 2281 萬噸，開工率在 82%左右。

2021 計劃投產(chǎn)的新增產(chǎn)能 152 萬噸，但實際落地產(chǎn)能預(yù)計 80 萬噸左右，加上 2020 年底釋放的產(chǎn)能，整體預(yù)計 2021 年產(chǎn)量增幅在 7%以上。2021 上半年仍 是地產(chǎn)的中后端集中期，對 PVC門 需求有支撐，下游需求也保持較高增速，預(yù)計 2021 年需求增速也在 7%左右。因此，我們預(yù)計 2021 年 PVC門 供需基本面穩(wěn)中 偏緊，PVC門 價格中樞或繼續(xù)上移。

PVC門 普通樹脂門與糊樹脂門生產(chǎn)工藝不同，無法互相轉(zhuǎn)換

聚氯乙烯樹脂門按用途主要分為通用樹脂門和糊樹脂門：通用樹脂門（G 樹脂門）是以正常用量增塑劑或助劑混合后形成干態(tài)或濕狀粉末進行加工成型的樹脂門；糊樹脂門 （P 樹脂門）通常與增塑劑配制成糊狀樹脂門進行使用；另外還有 PVC門 摻混樹脂門， 它是一種在配制 PVC門 增塑糊時通過摻混來代替部分糊樹脂門的 PVC門 樹脂門。

PVC門 樹脂門生產(chǎn)工藝：PVC門 樹脂門的主要生產(chǎn)方式有五種：懸浮法生產(chǎn)過程簡單， 便于大規(guī)模生產(chǎn)，產(chǎn)品適宜性強，是 PVC門 的主要生產(chǎn)方式，從世界范圍內(nèi)講， 懸浮法 PVC門 的生產(chǎn)量約占總量的 80%；本體法不用水和分散劑，聚合后處理 簡單，產(chǎn)品純度高，但是存在聚合過程攪拌和傳熱的難題，生產(chǎn)成本較高；乳液法聚合時以水為分散介質(zhì)，制得的顆粒較細(xì)，熱穩(wěn)定性和電絕緣性不佳，適宜糊樹脂門的生產(chǎn)；溶液法聚合只用來生產(chǎn)涂料或特種產(chǎn)品。后，微懸浮聚合法 是近年來一種較新的 PVC門 糊樹脂門生產(chǎn)工藝，該法生產(chǎn)的樹脂門具有良好的加工性能，能滿足大多數(shù)加工的需要，具有乳液法樹脂門很難達到的某些優(yōu)良性能。從世界范圍來看，懸浮法是 PVC門 通用樹脂門的主要生產(chǎn)方式，而 PVC門 糊樹脂門的生產(chǎn)方式為乳液法與微懸浮聚合法，因生產(chǎn)工藝不同，兩種樹脂門產(chǎn)能無法實現(xiàn)相互轉(zhuǎn)換。

PVC門 糊樹脂門的性能取決于它的初級粒子大小及分布，其初級粒子粒徑范圍為 0.2-2.5μm，干燥后的樹脂門粒度為 30μm（即二次粒子）；糊樹脂門和通用樹脂門的區(qū)別體現(xiàn)在二次粒子在增塑劑中的形態(tài)：糊樹脂門的二次粒子在增塑劑中可以還原為初級粒子，從而形成穩(wěn)定糊料，而通用樹脂門只能在增塑劑中溶脹而不能成糊。另外，從兩種樹脂門成型的生產(chǎn)條件來看，糊樹脂門反應(yīng)條件溫和，低壓常溫即可完成，降低了能源損耗，而普通樹脂門通常需要在加壓高溫下進行，條件較難 控制。

PVC門 糊樹脂門供需緊平衡，價格穩(wěn)中上行

疫情嚴(yán)峻手套料需求不減，大盤料和手套料價格兩極分化

2020 年國內(nèi) PVC門 糊樹脂門產(chǎn)能 138.5 萬噸，但由于昔陽氯堿、鹽湖海納長期停 工，內(nèi)蒙古伊東下半年復(fù)產(chǎn)，行業(yè)有效產(chǎn)能 125 萬噸，行業(yè)產(chǎn)量約 107 萬噸， 開工率 85.6%。2021 年計劃新增 21 萬噸產(chǎn)能，其中 7 萬噸產(chǎn)能于 2021 年上 半年投放。從進出口情況來看，2020 年我國 PVC門 糊樹脂門進口 12.8 萬噸，同比 增長 68%，出口 2.5 萬噸，同比降低 51.5%。由于我國是糊樹脂門下游產(chǎn)品的主 要生產(chǎn)國，糊樹脂門出口量較小，僅每月出口約 2000 噸至東南亞國家。從下游占 比來看，PVC門 糊樹脂門約有 27%用于手套、20%用于人造革、10%用于汽車內(nèi)飾。

PVC門 糊樹脂門的生產(chǎn)工藝決定了它的下游應(yīng)用范圍：使用乳液法生產(chǎn)的 PVC門 糊樹脂門為皮革料，即大盤料，大盤料主要用來制造各類人造革與壁紙；而使用微懸浮法可以生產(chǎn)大盤料，也可以生產(chǎn) PVC門 糊樹脂門手套料，手套料的下游應(yīng)用是 醫(yī)療/非醫(yī)療級的 PVC門 手套。理論上講，微懸浮法大盤料與手套料可以互相轉(zhuǎn) 產(chǎn)，但能否轉(zhuǎn)產(chǎn)還要取決于廠家工藝水平。

目前國內(nèi)可以生產(chǎn) PVC門 糊樹脂門手套料的企業(yè)共有八家，其 PVC門 糊樹脂門總產(chǎn)能 為 89 萬噸，這部分產(chǎn)能除了供應(yīng) PVC門 手套料之外，也供應(yīng)其 PVC門 皮革料的 核心客戶，其中具備轉(zhuǎn)產(chǎn)手套料的產(chǎn)能約為 71 萬噸。其中沈陽化工 PVC門 糊樹 脂產(chǎn)能高為 20 萬噸，山東朗暉有 14 萬噸產(chǎn)能。

疫情拉動手套料需求，PVC門 糊樹脂門價格大幅上漲：自 2015 年年中開始至 2020 年，大盤料與手套料價格走勢較為一致，基本在 7000-9000 元/噸的范圍內(nèi)波動； 2020 年 1-2 月份的糊樹脂門價格延續(xù)了 2019 年下半年走勢，均價在 9350 元/噸 左右；但自 3 月份開始，受到國內(nèi)國際疫情影響，大盤料下游開工差，需求不 樂觀，大盤料主要下游人造革制品出口同比下降 30%，雖然此時 PVC門 糊樹脂門 手套需求量旺盛，出口同比增量顯著，但為了緩解廠家的大盤料庫存，部分糊樹脂門企業(yè)將大盤料產(chǎn)線轉(zhuǎn)產(chǎn)手套料產(chǎn)線，市場上手套料供給相對充足，兩類樹脂門價格持續(xù)走低，5 月底手套料低至 8200 元/噸，大盤料低至 7200 元/噸。 6 月份開始，各生產(chǎn)企業(yè)集中檢修使得庫存減少，疊加海外需求增加，企業(yè)報價開始觸底反彈。8 月份市場大盤料缺貨嚴(yán)重，貿(mào)易商積極尋貨市場價格上漲較 多，9 月份企業(yè)轉(zhuǎn)產(chǎn)的大盤料陸續(xù)投放市場，市場缺貨壓力減弱，價格趨于平穩(wěn)。10 月手套料報盤漲幅在 500-1000 元/噸，種子乳液法的大盤料市場行情較 差，受供應(yīng)充裕及需求清淡的打壓下價格呈現(xiàn)下跌趨勢。11 月開始手套料市場價格以穩(wěn)為主，大盤料價格有所回落，主要原因一方面是供應(yīng)量增加，另一方 面 11 月之后大盤料處于淡季。

目前 PVC門 糊樹脂門生產(chǎn)企業(yè)手套料價格穩(wěn)定，新疆天業(yè)、唐山三友、內(nèi)蒙古晨宏 力目前雙線生產(chǎn)手套料，目前微懸浮市場貨源較少，價格仍處于高點。截至 2021 年 1 月 27 日，手套料市場報價在 24160 元/噸左右，大盤料在 12800 元/噸左 右。由于國內(nèi)外公共衛(wèi)生事件依舊嚴(yán)峻，手套需求量仍處于較高水平。

供給端企業(yè)開工率穩(wěn)步上行，需求端 PVC門 手套產(chǎn)能持續(xù)擴張，大盤料貨源增加價格持續(xù)回落。目前大盤料和手套料價格兩極分化，大盤料價格回落，手套料 價格維持高位。2020 下半年以來，PVC門 糊樹脂門企業(yè)開工率穩(wěn)步上行，2021 年 1 月份檢修的 PVC門 糊樹脂門企業(yè)包括沈陽化工（5 天）、濟寧中銀（3 天），陽 煤集團昔陽化工從 18 年 4 月份開始停車至現(xiàn)在，預(yù)計春節(jié)后重新生產(chǎn) PVC門 糊樹脂門。我們認(rèn)為目前公共衛(wèi)生事件有所反復(fù)，對一次性手套需求情況不減。而 大盤料價格略有松動，前期伊東東興投放后市場價格下跌明顯，春節(jié)后陽煤昔 陽有 10 萬噸的產(chǎn)能投放市場，市場大盤料貨源增加，價格仍有可能繼續(xù)下跌， 但受春節(jié)前后小幅備貨的利好支撐下下跌幅度有限。

防護需求爆發(fā)，帶動手套市場快速增長

自 2010 年以來，醫(yī)療級與非醫(yī)療級手套都處于穩(wěn)健增長的態(tài)勢，根據(jù)馬來西亞 手套行業(yè)協(xié)會與中國塑協(xié)的數(shù)據(jù)，2020 年醫(yī)療級手套需求預(yù)計為 3310 億只； 在全球新冠疫情加劇下，全球醫(yī)療與非醫(yī)療手套的需求增速預(yù)計超過 10%。 一次性手套主要分為乳膠、丁腈、PVC門、PE 手套四類，前三種手套在醫(yī)療行業(yè) 被廣泛使用，PE 手套主要應(yīng)用于餐飲行業(yè)。乳膠、丁腈、PVC門 醫(yī)用手套也各有 優(yōu)缺點，PVC門 手套雖然彈性有限，但不易過敏，透氣性好。

PVC門 手套用途廣泛，海外疫情拉動 PVC門 手套出口。從近年來美國、歐洲和日本的進口手套數(shù)據(jù)來看，由于乳膠手套容易引起過敏現(xiàn)象故進口總量小，而 PVC門 手套則是各國醫(yī)療類手套的。在海外疫情持續(xù)發(fā)酵的大背景下，國內(nèi) 3 月份復(fù)工復(fù)產(chǎn)以來 PVC門 手套出口量同比激增，11 月份同比增長 79%，大規(guī)模出口量將持續(xù)拉動上游糊樹脂門手套料需求。

從全球主要一次性手套生產(chǎn)企業(yè)的數(shù)據(jù)來看，其毛利率大概在 20%-35%左 右；根據(jù)英科醫(yī)療的數(shù)據(jù)，2019 年國內(nèi) PVC門 手套售價價格約為 90 元/箱（每箱 1000 只），毛利率約 30%，其中 PVC門 糊樹脂門的成本約為 20 元/箱（單只 PVC門 手套糊樹脂門用量約 3g，每箱用量 3kg，2019 年 PVC門 手套料不含稅均價 約 7000 元/噸）。根據(jù) PVC門 手套用量計算，PVC門 糊樹脂門每上漲 1000 元/噸， PVC門 手套約成本增加 3 元/箱。根據(jù)我們調(diào)研數(shù)據(jù)，目前 PVC門 手套售價約為 200 元/箱，按照糊樹脂門手套料 24500 元/噸計算，PVC門 糊樹脂門的成本約為 65 元/箱，目前下游手套企業(yè)毛利率仍在 40%以上，上游原材料價格波動對于手 套行業(yè)成本影響較小。目前每盒一次性 PVC門 手套（每盒 1000 件）的毛利率 約為 50-60％，遠(yuǎn)高于傳統(tǒng)經(jīng)驗值的 15-30％。根據(jù)費用估算，當(dāng) PVC門 手套的 主要原料（PVC門 糊樹脂門和 DOTP）每噸增加 1000 元時，手套的成本僅增加 10 元左右。下游對于原材料漲價接受度較高，手套料景氣度有望持續(xù)。影 響，

手套料供需測算：英科招股說明書中預(yù)測，全球一次性手套銷量在 2019 至 2025 年的復(fù)合年增長率為 15.9%。目前疫情依然嚴(yán)峻，河北地區(qū)新擴能手套 線較多，全國生產(chǎn)線約為 1500 條。目前手套料市場供需平衡，我們估計 2021 年 1 月在產(chǎn)手套線手套量需求量 5.0 萬噸（年化約 60 萬噸），手套料產(chǎn)量約 5.0 萬噸，即單線需求量為 33.3 噸/月。預(yù)計 2021 年將新增 200-300 條手套 線，由于需求旺盛，手套線的建設(shè)時間大概在 3-6 個月左右。從 2021 上半年來看，已確定有 7 萬噸新產(chǎn)能投放于生產(chǎn)手套料。可以看到在手套料供給量不變與供給量大的兩種假設(shè)下，2021 上半年手套料市場處于緊平衡狀態(tài)，手套料價格將繼續(xù)維持高位。

關(guān)鍵結(jié)論與投資建議

聚氯乙烯（PVC門）是由氯乙烯單體（VCM）聚合而成的一種常用熱塑性塑料， 2020 年國內(nèi) PVC門 產(chǎn)能 2712 萬噸/年，產(chǎn)量約 2281 萬噸，開工率在 82%左右。 PVC門 糊樹脂門分為大盤料與手套料，受到疫情帶動的 PVC門 手套需求，2020 年三 季度糊樹脂門手套料價格由 8500 元/噸大幅上漲至 25000 元/噸，截至 2021 年 1 月底，手套料市場報價仍在 24160 元/噸左右，超出市場預(yù)期。目前國內(nèi)共有 8 家企業(yè)能生產(chǎn)手套料，具備轉(zhuǎn)產(chǎn)手套料的大產(chǎn)能約 71 萬噸，我們統(tǒng)計 1 月份 手套料需求約 5.0 萬噸（年化約 60 萬噸），供需依舊緊平衡。2021 年計劃新 增 21 萬噸產(chǎn)能，其中 7 萬噸產(chǎn)能于 2021 年上半年投放，而 PVC門 手套未來 5 年復(fù)合增速約 17%，我們預(yù)計 PVC門 糊樹脂門手套料價格仍有望持續(xù)處于高位。